Coinbase 上市：当数字世界交易所冲击现实世界交易所时

【超级平台】

陈永伟/文

登陆真正的数字货币交易所

如果不出意外，在撰写本专栏时，数字货币交易平台 Coinbase 应该已经在纳斯达克上市。“数字货币兑换第一股”也将诞生。

数字货币交易平台应该在传统的证券交易所进行IPO（注：严格来说，Coinbase这次不是IPO，后面会解释），这听起来有点不习惯。我记得去年我写《区块链通》这本书的时候，有专门的一章是关于 ICO 的。写完稿子，请链上的朋友指正。朋友建议我加一段话：“在不久的将来，ICO将成为IPO的替代方案。企业不再寻求在证券交易所上市，而是会选择直奔ICO。” 想了想，没把这一段加到书里。现在看来，这个决定应该是正确的，否则，今天，看到著名的 Coinbase 先背叛革命比特币二代什么时候上交易所，选择拥抱传统交易所，我一定会砸新眼镜。当然，无论Coinbase在纳斯达克上市是意味着数字货币向真实货币低头，还是数字货币向真实货币宣示力量，这一事件本身都必将成为链圈和币圈的重要里程碑.

值得一提的是，虽然Coinbase已经决定在一家传统交易所进行IPO，但在程序上，依然以独特的态度展现出其反传统的特点，即在IPO过程中没有选择。让投资银行帮你。我们知道，在正常情况下，公司会通过投资银行为其IPO定价和承销。因为IPO的过程非常复杂，需要处理的程序性问题很多，如果其中一个环节出现问题，会给公司带来很多不必要的麻烦。因此，尽管投行收取高额费用，但普通企业还是选择投行帮忙。但这一次，Coinbase 并没有选择这条普通的道路，而是选择了直接上市（Direct Listing）。所谓直接上市，顾名思义，就是将企业主手中的股票直接转换成流通股供投资者购买。事实上，在直接上市的过程中，由于没有新股可以“发行”，IPO中的“O”（offering）就缺失了，所以严格来说不能称为IPO。可以称为准IPO。与IPO相比，直接上市的操作更简单，成本更低，因此这种上市模式近年来开始受到一些科技公司的青睐。它不能被称为首次公开募股。可以称为准IPO。与IPO相比，直接上市的操作更简单，成本更低，因此这种上市模式近年来开始受到一些科技公司的青睐。它不能被称为首次公开募股。可以称为准IPO。与IPO相比，直接上市的操作更简单，成本更低，因此这种上市模式近年来开始受到一些科技公司的青睐。

虽然总的来说，直接上市和普通IPO没有区别，但在一些细微的地方，两者还是有一定区别的。其中一个比较重要的区别是，上市后的公司通常会有一个禁售期，一些早期员工和投资者只能在一段时间后才能交易他们的股票。虽然这条规则不是强制性的，但它是一种既定的做法。对于直接上市，不存在上述限制。上市后，股东可随时买卖股份。这种细微差别的后果是什么？也就是普通的IPO股票可以保证上市后股价相对稳定（通常处于高位）。而如果所有股票一上来就可以自由交易，那么维持股价的外部机制就会被淘汰，股价在快速交易中达到市场均衡。从这个意义上说，Coinbase 选择直接上市可能释放了两个非常重要的信号：首先，Coinbase 对自己非常有信心，并不担心其股东抢购；其次，Coinbase 应该也是不差钱的，而且这次上市也不是为了融资——否则，选择 IPO 增发股票，然后将股价维持在高位，可能会更有利。

一般来说，大多数媒体在报道公司上市时都会非常关注公司的市值。但这一次，Coinbase 的市值估计更难了，因为没有投资银行的参与，我们很难预测股价和市值。Coinbase 最近一轮融资是在几年前，当时市场估计市值只有 80 亿美元，这在今天显然不值得。根据彭博社给出的估计，Coinbase 目前的估值可能已经超过 1000 亿美元。然而，很难说这个估计有多可靠。因为不到两个月前，Coinbase 的市值只有 500 亿美元左右；去年底，市场股价仅为280亿美元左右。它的价格非常不稳定。当然，

可以肯定的是，只要没有特别大的意外，Coinbase 的市值至少可以相当于几十只“独角兽”（注：估值超过 10 亿美元的可以称为独角兽）。那么，这么高价值的公司是做什么的呢？它是如何制作的？高价上市后，公司将何去何从？对于中国来说，Coinbase 的上市会带来哪些影响？这些大概都值得我们关注。

Coinbase 一路走来

在谈及很多科技公司的历史时，我们经常开玩笑说“这家公司是从 PPT 起家的”。这种非常陈词滥调的叙事模式是对 Coinbase 早期的准确描述。

2010年圣诞节那天，当时还在Airbnb担任软件工程师的布赖恩·阿姆斯特朗在思考一个问题：当时以Airbnb为代表的一大批共享经济公司方兴未艾，迅速扩张。但他们的扩张也遇到了一个问题，那就是很多国家和地区的支付设施是分散的、不统一的。对于那些快速发展的企业来说，这种过时的支付系统已经成为一个巨大的障碍。有没有新的支付系统可以解决这个问题？疑惑之下，他无意中读到了怪人中本聪写的《比特币白皮书》，顿时有了一种如释重负的感觉。他很快就被白皮书中的想法说服了，并相信在不久的将来，比特币可以成为非常有价值的东西。当时，比特币只值 9 美元。为了纪念未来的货币，阿姆斯特朗立即购买了 1000 个比特币。然而，当时的比特币远没有今天那么强大。投资完成后不久，比特币的价格从 9 美元一路跌至最低点的 2 美元。不过，阿姆斯特朗对此并没有太在意，因为他坚信比特币一定有未来，但一些限制却阻止了它的价值被人们发现。

那么，是什么限制了比特币的价值？阿姆斯特朗很快意识到，一个重要的原因是比特币很难获得和交易。我们知道，想要获得比特币，基本上有两种选择：一种是自己“挖矿”，通过贡献算力，解决复杂的计算问题来获得原始比特币奖励；人们购买。对于普通人来说，这两种访问方式都有很高的门槛。一方面，在当时的情况下，很少有用户投入资金购买矿机进行挖矿；另一方面，在中本聪最初设想的分布式架构下，比特币将被交易、存储和分发。没那么容易，普通用户需要花费大量的精力才能完成这一切。所以，在比特币诞生后的很长一段时间里，它只被少数“极客”所流通和使用。由于用户很少，它的价格肯定不会上涨。针对这个问题，阿姆斯特朗自然有建立自己的交易所的想法。

这个想法产生后，很多人提出了质疑。一些朋友嘲笑阿姆斯特朗，认为他没有买币，不服输。其他IT行业的朋友认为，比特币交易所本质上是一种中心化的思想，是对中本聪倡导的去中心化的背离和亵渎。它不仅效率低下，而且容易受到黑客攻击。. 然而，阿姆斯特朗并没有在意这些疑虑，而是拉着他的合伙人弗雷德·埃尔萨姆（Fred Ehrsam）创建了 Coinbase。像所有初创公司一样，Coinbase 需要资金和资源才能生存和发展。为了实现这一切，他们找到了著名的创业孵化器 Y Combinator，并用 11 页的 PPT 向它展示了 Coinbase 的理想和愿景。在这份 PPT 中，他们写道：“Coinbase 之于比特币就像 iTunes 之于 MP3。” 我们今天仍然可以在网上找到这个 PPT。按照现在的标准，这个PPT一点也不华丽，甚至有点简陋，但是里面透露出来的朴实和激情，让当时的Y Combinator很感动，Y Combinator同意将其纳入孵化项目，并出资1500万美元作为支撑。之后的一切都是从这里开始的。

当然，一开始，Coinbase 并不是完全意义上的交易所，只是一个数字货币的钱包，用户主要是用来存储而不是交易自己的比特币。但是随着用户的增多，人们发现用这个钱包查找交易对象和进行交易非常方便，于是这个钱包逐渐演变成了一个交易中心。与此同时，Coinbase也从最早的比特币存储和交易转向了多种数字货币的存储和交易。

Coinbase 一开始并没有那么快。事实上，当时市场上不乏类似的交易所，其中有几家一开始的增长速度超过了 Coinbase，用户更多，交易量更大。与他们相比，Coinbase 非常朴实无华。

那么Coinbase是如何在随后的大浪中获胜的呢？秘诀在于合规。本质上，区块链和数字货币其实是一种反传统的力量，很容易受到想要打破陈规的人的青睐比特币二代什么时候上交易所，所以在发展上，很多相关项目都是以越轨的形式出现的。但是，在一个社会中，反传统的人很少，更多的人习惯于在传统条件下生活和交易，尤其是涉及到金钱的问题时，大多数人会显得保守。这样一来，如果数字货币交易中心在合规性方面做得更好，给人更多的安全感，就会更容易受到大多数用户的青睐。

毫无疑问，Coinbase 在这一点上做得很好。成立后不久，Coinbase 将很大一部分精力投入到合规上。它在监管牌照上投入巨资，不仅在美国50个州获得了Money Transmitter License。同时，它已成为少数拥有纽约州颁发的BitLicense的交易所之一，并获得在33个国家合法交易法定货币的许可。不仅如此，Coinbase 还在支付、储蓄、贷款、金融衍生品交易、另类资产交易、经纪交易和投资顾问等大量其他金融业务中申请了牌照。合规成本高昂且成本高昂。为了追求合规，Coinbase 不仅增聘了大量法务人员，但也很大程度上自我限制了其业务。但作为所谓的稳步、长远的进展，这些成本已经得到了丰厚的回报。在各种交易所鱼龙混杂的情况下，这些牌照已经成为 Coinbase 吸引用户的金字招牌。有了他们，Coinbase终于在众多同行中取得突破，成为数字交易市场的领军企业之一。

Coinbase 如何赚钱

作为交易所，一旦有了口碑，有了用户，有了交易，它的利润自然会随之而来。那么，Coinbase 究竟是如何赚钱的呢？有人认为，Coinbase 最初是作为数字钱包起家的，收取存储费当然是重要的收入来源。但事实上，情况并非如此。Coinbase 不接受用于存储数字货币的资金。它的逻辑也很简单。只有免费，才会有更多的用户选择用它来做存储，交易盘会更大——这个逻辑适用于一般平台，当然Coinbase也适用。

由于没有仓储费，因此必须收取交易费。是的，交易费用是 Coinbase 最重要的收入来源。在这里，交易费用是一个通用术语。更具体地说，它分为两部分：一是佣金，每笔交易必须支付，金额根据交易总额按一定比例收取；另一个是委员会。一件是保证金费用，它取决于用户获得报价和订单实际履行之间的价格变化。

当然，经过多年的发展，Coinbase 已经远远超出了单纯的交易所，因此它也获得了一些其他的收入来源。例如，Coinbase 推出了类似于支付宝的支付软件，供客户在各种电子商务平台上以数字货币支付。在交易过程中，Coinbase 可以收取相应的服务费。再比如，Coinbase 还推出了类似于 Visa 卡的借记卡 Coinbase Card，允许用户在实体店直接将数字货币兑换成美元进行支付。当然，Coinbase 也可以在这个过程中收取一定的费用。总而言之，只要形势开放，获利的手段自然有很多。

目前，Coinbase 正处于收入急剧增长的过程中。根据招股书公布的信息，2019年其营收为5.33亿美元，2020年营收增至13亿美元。根据最新的财报，Coinbase 今年的表现更加惊人。其第一季度总营收已达18亿美元，已超过去年的营收。扣除各项费用后，公司净利润将在7.3亿美元至8亿美元之间。虽然这一成就很大程度上是由比特币价格的暴涨和 NFT 的普及造成的，但也足以说明 Coinbase 业务的快速增长。

Coinbase 进展如何？

Coinbase 上市后将何去何从？坦白说，币圈的公司真的很难准确预测自己的走势。但我认为，按照常规逻辑，还是可以大致看一下它的走势。

一般来说，如果要预测一个企业的未来，有两个重要的问题：第一，它对未来有什么样的计划，这些计划实现的可能性有多大；第二，这样的计划可能会受到什么样的干扰？力的影响导致其趋势偏离。

先看第一个问题。对于这个问题，Coinbase 创始人阿姆斯特朗本人也有一些想法。2016年，他曾参考互联网发展趋势对区块链技术的未来做出预测，思考Coinbase在技术发展阶段可以发挥的作用。应该说，这个分​​析方法其实和我们是一样的。习惯上的“当前形势和我们的任务”很相似，很历史唯物主义。在他看来，区块链的发展可能会经历四个阶段：

首先是协议阶段，整个行业要解决的问题主要是协议的建立。显然，这个阶段涉及的人主要是链先行者，总规模不会超过100万，而Coinbase还没有在这个阶段诞生。

第二个阶段是基础设施阶段。现阶段，业界要解决的问题是在底层协议的基础上搭建交易所等基础设施。只有有了这些基础设施，区块链技术的进一步应用才有可能。Coinbase的诞生可以归类为这一阶段的重要标志。与第一阶段相比，该阶段的区块链用户数量将大幅增加，但规模不会超过1000万。

第三阶段是用户进入阶段。现阶段区块链技术需要从少数专业人士走向广大网民，因此需要开发更简单的用户和图文入口。降低使用门槛后，区块链服务的人数可以增加到1亿。在这个阶段，Coinbase 会组织相应的团队来完成工作。

第四阶段是去中心化应用阶段。在这个阶段，一个巨大的去中心化应用网络可能会在区块链上成长起来，大量的应用会在此基础上开发出来。按照阿姆斯壮的构想，现阶段Coinbase应该投入大规模的应用建设，致力于为用户提供更多样化的服务。按照他的设想，现阶段区块链的总用户可能会上升到10亿。

阿姆斯特朗提出上述思路时，区块链行业的发展基本处于第二阶段末期，而现在，相应阶段可能已经进入第四阶段前期。阿姆斯壮设想的一些应用程序已经开发出来，但许多尚未实现。而且，区块链的用户数量总体上可能还没有达到阿姆斯壮预测的水平。由此看来，未来，只要 Coinbase 继续朝着阿姆斯壮设想的方向稳步前行，其发展潜力还是比较巨大的。事实上，在整个链和币圈，像Coinbase这样的交易所其实都处于食物链的顶端，所以只要区块链行业在向前发展，它们的发展就会相对稳定。总体，

当然，Coinbase 的发展也存在变数。在众多变量中，有三个可能值得关注：

第一个变量是竞争对手的挑战。现在在整个加密货币市场中，Coinbase 并不是唯一有影响力的交易所。比如币安、Bitfinex、OKEx、火币都具有很强的竞争力。与强调合规的 Coinbase 不同，它的一些竞争对手强调区块链的原教旨主义，侧重于去中心化和放松管制。例如，币安采取“农村包围城市”的策略，利用社区向全球扩张，特别是为许多无法获得金融服务的人提供服务，其影响力也是巨大的。这些不同的交流方式、不同的发展思路，最终哪一个会胜出？我们现在不知道。虽然 Coinbase' 这种更合规、更安全的方法让很多人感觉更安全，币安提供的自由也一样好。因此，要检验不同车型的成败，恐怕只有时间才能证明。

第二个变量是不断变化的监管环境。Coinbase以比特币起家，近两年的发展也得益于比特币等加密数字货币价格的暴涨。但是，直到现在，各国监管部门对比特币的态度仍然很不明朗。虽然从目前来看，以美国为代表的一些国家对数字货币表现出了宽容的态度，但不少国家直接宣布了类似产品的非法性。甚至在一些国家和地区，使用比特币等数字货币也被认定为洗钱。这种政策不确定性是悬在 Coinbase 上的一把利剑。会不会倒，什么时候倒，谁也不知道。

第三个变量是去中心化金融的兴起，即 DeFi（去中心化金融）。正如当初反对阿姆斯壮交易所的朋友所指出的，交易所本质上是中心化金融CeFi（centralized Finance）的产物，而区块链的性质决定了它本质上是同一个中心化金融，也就是DeFi更多的是合拍。事实上，近两年 MakerDAO、Uniswap 等多款 DeFi 产品的崛起，似乎就证明了这一点。有人说两人会是另类关系，但也有人认为两人其实更像是互补关系。哪一个是对的，目前还不清楚。如果历史证明两者确实是另类关系，那么未来 Coinbase 的日子可能会越来越难。有趣的是，虽然 Coinbase 本身就是 CeFi 的代表，但它是 DeFi 最积极的倡导者之一。事实上，Coinbase 也在幕后支持了很多 DeFi 项目的开发。我想这或多或少就是四边下注，对冲风险的意思。毕竟阿姆斯特朗本人早就预测到，在区块链发展的第四阶段，去中心化系统可能会成为主流。作为一个理性的人，他不会也不应该采取预防措施。去中心化系统可能成为主流。作为一个理性的人，他不会也不应该采取预防措施。去中心化系统可能成为主流。作为一个理性的人，他不会也不应该采取预防措施。

一些想法

最后，谈谈 Coinbase 上市的影响。坦率地说，在未来一段时间内，Coinbase 对整个纳斯达克来说可能并不那么重要。不过，Coinbase 的上市很可能会发出一个信号，即美国的金融机构和监管机构可能正在逐步明确对加密数字货币的态度，让它在合法化、货币化的道路上走得更远。如果是这样，这可能是我们真的不想看到的结局。本来，中本聪构思比特币的初衷是为了弥补传统中心化货币体系的不足，开辟新的道路。毫无疑问，如果这个想法得以实现，对于结束美元霸权将是相当有利的。然而，如果旧的金融体系通过控制数字货币的基础设施交易所与他们达成和解，那么中本聪最初设想的路径很有可能成为幻想。美元以某种形式与比特币和以太坊融合后，以美国为基地的西方金融体系在世界上的地位可能会更加稳固。

如果发生这种情况，那将是一个真正的耻辱。事实上，在比特币崛起之后，中国完全有希望以某种方式掌握这个新系统的发展，从而打破美元的霸权。例如，支持像 Coinbase 这样愿意遵守的交易所的发展是一个想法。不幸的是，现实目前并没有朝着这个方向发展。

好吧，我希望，这只是我的过度思考。

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