GBTC持续负溢价，比特币ETF成新战场？

Grayscale 蓬勃发展的日子已经一去不复返了，比特币 ETF 的新战场可能即将到来。

全文链接：《比特币ETF崛起，灰度死亡螺旋形态，会变成新的竞技场吗？》

来源：链闻报道ABMedia

此前，《链报》报道称，全球最大的数字货币信托公司灰度，其比特币信托（GBTC）的负溢价创下了-14.34%的历史新纪录，再加上竞争对手和比特币 ETF Coin Metrics 创始人 Nic Carter 表示，灰度极有可能转型为比特币 ETF。

看他造竹楼，看他宴客，看他楼倒塌，《桃花扇》这句经典，或许正适合灰度现在的处境。

灰度股权基金是多维币投资有限公司（DCG）于2013年成立的专业从事数据加密资产管理和信托的分公司。<​​/p>

毫无疑问，灰度一定是比特币崛起的最大受益者。 Bybt 数据显示，截至 2020 年 6 月，灰度比特币私募基金的持有成本仅为 36.50,000 个比特币。当时的价格为9700美元，总价值约35亿美元。美元;截至目前，灰度比特币私募基金持有成本已达到约65.50,000比特币，总价值达到341亿美元。

为什么 GBTC 是（负）溢价？

先说结果：灰度比特币私募基金（GBTC）的溢价是由于对冲套利系统无法合理运作，销售市场的投机性，最重要的是比特币的不完善作为属性。

灰度的GBTC是一种类似于ETF的信托商品，可以在一级市场的二级市场认购、赎回和交易。这种类型的系统创建了两种类型的价格：实时净值和实时市场价格。 Grayscale 的 GBTC 是经过批准的投资者，以现金或比特币（BTC）购买 GBTC 市场份额，锁定六个月后才能在二级市场上出售。

在灰度一开始出现负溢价的情况下，一些销售市场的人觉得这种情况也会发生在ETF身上，所以不用太担心。但他们不知道的是，这与传统的 ETF 完全不同。

传统金融体系中的ETF一般在第一天认购市场份额后的第二天就可以卖出。因此：

GBTC的锁定日期达到六个月，也就是说如果比特币买进后暴跌，投资者就卖不出去，只能看到资产流出。

为什么要购买高级版？

但是为什么有些人申请GBTC呢？

第一个原因是比特币销售市场还不成熟。

作为最知名的数据加密股票基金之一，灰度提供了一个“合规管理”的比特币投资机会。应该理解，对于很多股票基金，比如养老基金，是不允许购买比特币的。通过灰度，可以在二级市场认购GBTC市场份额和对冲套利。

随着比特币的逐渐普及，很多股票基金的客户很可能会期待项目投资比特币，而合规投资的项目只有在销售市场上的灰度GBTC可以管理。在僧多粥少的情况下，Grayscale的GBTC在初期持续处于“正溢价”状态，这也让合规管理投资者投入更多资金购买大量资产。

溢价的另一个原因是对销售市场过于乐观的态度。

下图为Bybt灰度GBTC高级图：

去年3月肺炎疫情爆发比特币负溢价，比特币连续两天下跌50%后，GBTC溢价立即从21%跌至3.37%，而随着比特币一路上涨，GBTC溢价可能会逐渐上升比特币负溢价，直到12月22日最高溢价40.2%，然后逐渐下降，直到2020年3月5日出现第一个负溢价。

从去年 3 月到 12 月，溢价可能跟随比特币的价格。在此期间销售市场没有其他比特币股票基金或类似商品，销售市场的共识也认为比特币将再次上涨。在这种心态下，经过验证的投资者当然可以高枕无忧地认购 GBTC。随着比特币不断上涨，灰度保持溢价。

这样，一级市场的投资者就可以从上涨的比特币和“溢价利润”中赚取额外的资金，然后用溢价利润认购GBTC，继续对冲套利。二级市场的投资者有一个合规管理的自然环境来买卖比特币。只要比特币再次上涨，他们就有室内套利空间。

理论上，如果没有其他竞争对手，溢价将继续下降，直到牛市结束。二级市场没有对冲套利的空间。只有比特币的长期投资者留在 GBTC。

第一颗炸弹：MicroStrategy

从价格走势来看，去年12月中旬，比特币才2万美元，真正的爆发才刚刚开始。但为什么保费率逐渐发生变化，2020年3月甚至出现负保费？

其中一个主要原因可能是美国上市公司MicroStrategy发行了优先可转债。

MicroStrategy（纳斯达克股票代码：MSTR）是美国软件开发平台的上市公司。大约在去年 8 月和 9 月，该公司购买了 4.75 亿比特币。要了解，当时MicroStrategy的总市值超过20亿美元，但公司近四分之一的资产是用比特币购买的。

虽然首席执行官 Micheal Saylor 一直关注他们“对冲贸易通胀”的风险，但销售市场正在“花费在线投票”，9 月后 MSTR 的股票与比特币竞争 硬币有显着的联系。比特币在一个月内上涨了 42%，而 MSTR 在一个月内上涨了 105%。不管 MicroSrategy 怎么想，销售市场都将其理解为“比特币的样子”。 MSTR 成为与比特币相关的股票。

但MSTR风险还是太大，可转债不一样。

无论是MSTR股票还是比特币，都会在“无形资产摊销”中确认，价格会波动，损益表数据，如果公司或股票基金购买可转债，会是不同的是，只要MicroStrategy的偿债能力没有问题，可转债在损益表上基本没有起伏。

据《链报》报道，MicroStrategy 购买的比特币均价为 24,212 美元，这意味着他们的利润超过 100%，偿还债务没有问题。

到期后，购买可转债的公司或股票基金有两种“可能出现”的选择（重点尚未公布），一种是现金加退款赎回，另一种是交换 MSTR 股票。如果比特币再次上涨，MSTR 很可能再次上涨；如果比特币下跌，它将被兑换成现金。

MicroStrategy 公司债券提供了一种低风险的投资机会，可以捕捉比特币的使用价值。

MicroStrategy 不仅展示了另一种投资方式，美国历史最悠久的金融机构梅隆银行和德意志银行也展示了一种组织投资者计划投资比特币的方式，其总体目标甚至是“主要”。 “经销商服务项目”提高了客户资产的使用效率；在投资者层面，澳大利亚也陆续发布了三只比特币ETF。

这种更完整的比特币项目投资方式利用了投资者无需锁定六个月的风险，冒着比特币价格的风险；另一方面，这种投资方式的出现，也使得二级市场的客户无需“溢价”买入GBTC，接手的人也越来越少。 Grayscale的GBTC当然会有“死亡螺旋”。

即使现在有负溢价，买GBTC也比在外面买比特币划算，二级市场的一些人也不会随便接盘。由于无法兑换，只能依靠寻找下一位客户。

我们应该转型吗？

是的，灰度很可能发生了变化。

GBTC 等低效的交易规则无法满足销售市场。因此，只有一种转换方式，一种最有可能转换为比特币 ETF 的方式。

虽然没有公布任何信息，但据《链报》此前报道，灰度在3月10日发布了更新的空缺，恰好是在负溢价之后，其中只有ETF栏目会有9个空缺，包括首席ETF合规经理、ETF产品开发权威专家、ETF营销总监，表明灰度的下一个总体目标是ETF。

但灰度的加密货币信任仍然有优点，只是没有比特币。

现阶段，销售市场的重心依然是比特币，但比特币与其他加密货币如以太坊（ETH）和Filecoin（FIL）存在着本质区别。比特币更像是一种“使用价值存储”，而其他加密货币可能是支付，或者是金融行业的创新。

可以发现，在灰度负溢价之后，另一个开始是快速释放市场山寨币（Altcoins）的加密货币信托。 3 月 17 日，Basic Attention Token (BAT)、Chainlink (LINK)、Decentraland (MANA)、Filecoin (FIL)、Livepeer (LPT) 等五种数据加密或信任一次性发布。

现阶段灰度的总锁定订单量为431亿美元。扣除比特币和以太坊后，仅剩约11亿美元；需要注意的是，目前二级市场有交易中心。信托股中，只有以太坊信托ETHE没有负溢价，这说明除了ETHE及其GBTC，销售市场对其他加密货币缺乏兴趣。

总之，Grayscale脱颖而出的时期早已过去，就连最终获得英国证交会（SEC）批准的ETF，也是新战场的时期；而让灰度获得主动权的唯一途径就是ETHE，但随着组织对以太坊兴趣的增加，不难想象下一个竞标的将是以太坊。灰度的倡议能领先多久？也许我们只能期待山寨币在其他市场的崛起。

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